美联储资产负债表政策正站在新的十字路口。随着凯文·沃什即将以新任主席身份主持首次FOMC会议，市场对美联储缩表路径的猜测升温。

花旗研究认为，沃什不太可能在本次会议上就资产负债表政策作出重大表态，但其中期方向已较为明确——缩表若要重启，必须先完成一个关键前提：压低银行体系对准备金的需求。

据追风交易台，花旗研究6月12日发布的报告，分析师Alejandra Vazquez Plata和Jason Williams指出，操作顺序至关重要。在任何QT重启之前，美联储及监管机构需要首先通过监管改革手段降低银行对准备金的需求，随后观察市场信号加以确认，最后才是推进进一步缩表。花旗预计，这一过程的前两个步骤将在未来数年内为银行体系注入相对充裕的流动性，对短端及中端利差形成支撑。

对投资者而言，核心交易逻辑在于：准备金需求下调将带来系统性流动性的阶段性上升，短端利差有望受益。花旗的情景分析显示，国内银行准备金规模可能下降2000亿至6000亿美元，但这一空间受到外资银行行为及监管约束的制约，并非无限。