2025年初以来，COMEX铜较LME铜出现较大溢价，并带动全球铜价上行，截至1月14日COMEX铜结算价较LME铜现货结算价溢价约6.18%，接近2024年COMEX逼仓行情阶段的溢价水平。

理论上而言，COMEX铜较LME铜溢价率上限为美国对铜进口加征的关税税率，在进口关税明确落地之前，基于两市套利的驱动，该溢价或将继续维持。

在关税预期落地后，铜价将回归宏观及基本面定价，可分几种情况考虑：

1、若落地关税税率为10%，套利驱动结束，价格回归基本面定价；

2、若落地关税税率不及目前预期的10%，COMEX铜价需向下修复一定溢价空间；

3、若落地关税税率超过目前预期的10%，溢价套利或再次驱动COMEX铜和LME铜价差走扩。

重点关注特朗普上台后的政策落地进展、国内外宏观政策预期变化。

（广发期货）