由于全球供应收紧、特朗普钢铝关税等原因，三季度全球铝价持续震荡走高。伦铝第三季度涨幅约3.5%，最高涨至2720美元，沪铝主力合约第三季度涨幅仅为0.49%，最高涨至21140元/吨。随着美国搅动的国际贸易关系逐渐明朗、汽车关税的定调及国内反内卷操作，有利于铝市场发展，后市铝价预计还有进一步上涨的空间。

季度初，在全球电解铝产能瓶颈和低库存的支撑下，价格延续强势。然而，随着能源价格从高位回落、国内西南地区水电供应改善促使复产预期升温，以及最为关键的“金九银十”消费旺季被证伪，铝价失去了上行动力，在8月见顶后震荡回调。截止目前，国内铝锭社会库存仍未进入稳定的连续去库状态，或将成为近期铝价连续下探的主要压力之一。

展望后市，四季度美联储有望继续降息，国内政策端或有同步发力，宏观面整体偏乐观，对铝价有支撑。铝锭库存持续处于历史同期低位，也为铝价提供了长期且有效的支撑，但随着四季度后期淡季的再度来临，库存端将再次面临累库压力，预计四季度期铝价重心较三季度有望小幅上移，但上行空间因需求受限。

总体而言，四季度铝市的核心矛盾将从供应担忧转向需求现实。国内累库趋势能否扭转以及刺激政策对实际消费的提振效果，将成为决定铝价方向的关键。预计铝价将进入高位震荡阶段，下方有成本与低库存支撑，上方受制于宏观压力与供应增量。机构预计，四季度沪铝下方支撑区间为19500元-20000元/吨，上方压力区间为21500元/吨-22000元/吨。

花旗分析师表示，结构性看涨铝，当前的2500美元/吨的铝价可能导致市场在未来五年内出现不可持续的巨大赤字，预计铝价需要在3000美元/吨以上才能刺激必要的供应增长。中长期看，花旗预计铝价甚至可能冲击4000美元/吨的“需求破坏”水平，这意味着长期来看具有50-60%的上涨潜力。

上行风险： 

欧洲冬季爆发能源危机，导致海外铝厂大规模减产；国内经济刺激政策超预期，房地产销售与投资显著回暖。

下行风险： 

全球宏观经济急剧恶化，风险资产遭抛售；国内铝锭社会库存超预期累积，显示供需严重失衡。