【10月铝市回顾】

宏观利多主导叠加海外供应受损，铝价重心上移

传统旺季消费总体继续回暖，但表现不及预期，价格上涨抑制消费。不过供应端无明显压力，累库力度有限。10月供需基本面对价格驱动非常有限，盘面受宏观主导。国内长期期间，外盘铝价大幅走强，宽松预期以及金价不断创新高带动铝价上涨。假期结束后国内铝价补涨。沪铝主力合约自20700元/吨以下攀升至21000元/吨以上，最高触及21200元/吨。之后市场情绪降温，铝价短暂回调。沪铝主力合约一度回落至20800元/吨以下，不过之后企稳并震荡反弹。当月下旬，美联储降息预期及国内四中全会政策预期再度推升市场情绪，激发市场风险偏好，铝价再度走强，期间海外电解铝厂减产的消息也助推价格走强。沪铝主力合约突破前高，最高至21370元/吨。当月底，宏观利多集中释放后，市场情绪再度降温，价格进入短暂调整阶段。沪铝主力合约收于21300元/吨，当月涨2.95%。

当月外盘铝价走势更为强劲。月初在宏观情绪高涨的推动下连日攀升，虽然期间有美国政府停摆、美元指数反弹的扰动，但宽松预期强烈，降息预期不断攀升，金价不断创新高，这都刺激铝价上涨。LME三月期铝价自2700美元/吨以下攀升至2800美元/吨。中旬，宏观情绪降温，价格短暂回调，但仍在2700美元/吨以上。进入下旬，宏观情绪再度升温，美联储降息、国内四中全会等重大宏观事件再度激发市场看涨情绪，另外世纪铝业冰岛电解铝厂因故减产的消息推波助澜，刺激铝价再创新高。LME三月期铝价最高2917美元/吨。月底价格高位调整，并收于2888美元/吨，当月大涨7.48%。

【11月铝市展望】

中美贸易摩擦化解，相应担忧也解除，或一度程度激发市场风险偏好。不过后期美联储降息预期的变化、美国政府“继续停摆”或称为市场关注焦点。宏观面情绪或阶段性降温。但总体宏观面预期总体仍偏乐观，这继续为铝价提供底部支撑。

基本面看，国内电解铝运行产能逐步趋稳，新产能投放量非常有限。不过随着前期投放的产能逐步释放产量，总体产量仍小幅爬升，预计11月运行产能总体平稳在4450万吨，日均产量则爬升至12.16万吨，预计当月产量在364.9万吨，同比增2.07%。进口虽仍有波动，但总体变化不大。因此11月供应轻微增加。

2025年中国电解铝运行产能及产量预测(单位:万吨)

消费方面，11月消费或总体平稳。汽车市场依旧强劲，产量维持高增长，带动总体消费，家电厂商排除小幅回升，不过其他方面则趋弱，建筑用铝再度转弱，光伏市场也明显放缓，组件企业新订单也有转弱趋势。而出口则仍受美国关税影响，虽然海外供应不足，铝材出口韧性强，但增长困难。在终端市场消费有增有降的情况下，预计11月电解铝消费总体难有明显改善。

成本端看，预计11月电解铝成本重心稳中略降。

总的来看，宏观利多集中释放后，宏观面情绪或阶段性降温，而基本面驱动有限，11月铝价或有阶段性回调。“金九银十”结束后，消费有季节性放缓的趋势，不过总体有韧性。消费驱动仍主要来自交通用铝，其他终端市场则多有转弱的趋势，尤其是建筑用铝。出口存在一定压力。供给端则无明显压力，产量仅轻微增加。库存或维持偏低水平，供需矛盾不突出。因此基本面缺乏强力驱动。预计11月铝价以震荡调整为主。