前期尽管多位官员释放鹰派信号，但在一系列鸽派信号的推动下，目前市场对12月降息概率的最新押注已飙升，市场对美联储的降息预期经历了“过山车”式的波动。

国内经济虽呈现结构性改善，地产领域仍是主要拖累。在此背景下，氧化铝市场面临供需双弱格局，价格持续走低令电解铝成本支撑进一步瓦解。

电解铝供应保持稳定而需求呈现分化：传统消费领域疲软已引发铝加工行业大规模减产，虽然新能源板块仍提供一定支撑，但难以抵消整体需求转弱带来的压力。

一、期现价格走势

（一）国内外铝价走势

近期内外铝价冲高回落。

伦铝3M电子月初开盘2685美元/吨，最低2678美元/吨，最高2917美元/吨，11月内上涨207.5美元/吨，涨幅7.74%。

国内沪铝主力合约月初开盘21360元/吨，最低21235元/吨，最高22160元/吨，11月内上涨325元/吨，涨幅1.53%。

（二）内外盘基差结构

进入11月份以后，国内电解铝市场呈现“近弱远强”格局。

现货与近月合约价格承压，主因社会库存持续高位、现货采购意愿不足，抑制近月升水空间；而远月合约受多方因素支撑表现强势：

一方面，市场对2026年供需缺口存在预期，叠加特高压、新能源等领域未来需求看好；另一方面，海外产能受限及LME低仓单风险推升外盘价格，进一步强化看涨情绪。

二、基本面

（一）电解铝成本

本月吨铝平均理论完全成本16845.65元/吨，较上个月上涨7.15元，吨铝利润平均为4724.35元/吨，较上月514.61元/吨。

（二）库存及消费

铝库存：2025年11月28日，铝锭社会库存59万吨；铝棒库存14.35万吨。

美联储降息预期近期上演“过山车式”剧烈波动，从高位一度骤降至30%，又戏剧性反转飙升至87%以上。在这片不确定性中，美联储官员频频释放鹰派信号，加之政府停摆引发数据缺失，共同助推美元维持强势，对有色金属板块形成短期压力。反观国内，经济呈现结构性改善，CPI与PPI环比回升显露内需暖意，高技术产业保持扩张；但地产投资两位数下滑的拖累依然显著，构成主要短板。

氧化铝市场维持供应过剩格局。北方采暖季限产及部分检修未能扭转整体宽松局面。需求端持续疲软，电解铝厂原料库存创历史新高，采购意愿低迷，市场交投清淡。进口货源持续到港进一步压制价格，氧化铝的期现价格持续走低。虽成本支撑与供应预期扰动令跌势放缓，但供需失衡下氧化铝的价格仍处下行通道。

电解铝市场呈现高供应、弱需求、成本下移的特征。供应端保持稳定，产能连续多周持稳运行，新技改及转换项目产能释放缓慢。然而需求端结构性分化明显，建筑型材持续疲软，铝加工行业遭遇严峻挑战，内蒙古、山东为主要减产区，运行产能削减近80万吨。尽管新能源汽车领域保持增长，10月产销同比增长，但难以完全对冲传统领域下滑。

后市展望，电解铝社会库存绝对水平仍处低位，海外供应扰动担忧持续，为铝价提供底部支撑，政策端对新能源、电网投资的支持以及以铝代铜方案的推进，为中长期消费增长提供预期。，传统消费淡季来临，下游加工企业开工率面临进一步下滑压力，特别是建筑领域受房地产拖累难有起色。氧化铝供应过剩格局导致成本支撑下移，电解铝行业利润可观将刺激套保盘介入，预计铝价预计延续震荡格局。