期铜逼近纪录高位后再次回落，短期铜价或持续高位震荡，再次突破历史高位尚需更多利多因素刺激。

      周一伦铜继续强势飙升，盘中最高涨至13323美元，较上周创下的历史高位13387.5美元，只差64.5美元的距离。市场情绪主要受到对主要消费国中国需求强劲以及人工智能数据中心需求的乐观情绪主导。不过，随后铜价震荡回调，目前维持在131000美元附近窄幅震荡，静待指引。

      周一夜盘，沪铜跟随外盘铜价大幅上涨，主力合约盘中最高涨至104800元/吨，但随后在资金获利打压下高位回调，周二早间，沪铜主力延续跌势，但跌幅相对有限，暂维持在102000元上方窄幅震荡。

      虽然短期宏观利好因素可能进一步推高价格，但是我国铜需求正在经受严峻考验，有些风险仍需谨慎看待。

一、高价抑制需求　

　　疲软的实物需求与期货市场上的热潮形成鲜明对比。我国铜下游产业占全球铜需求的一半。铜杆作为铜下游最重要的线缆需求的主要原料，占比约60%，近期需求明显受到高价抑制。根据我们调研，下游线缆、板材的加工商，很难将不断上升的成本转嫁给消费者，导致成品库存不断累积。目前铜杆加工费整体处于近年偏低水平，波动区间显著收窄。并且铜杆加工费承压下行没有结束，正逐步贴近生产成本线。当前正值淡季，生产企业为保障现金流，采取降价换量策略，导致加工费可能进一步走低。下游消费端话语权持续强化，或将不断压缩加工企业的利润空间，可见铜价格刷新历史新高已对下游需求形成负反馈。

　　如果2月铜价继续攀升，对需求的压力或将进一步扩大。即使在去年传统金九银十需求旺季，铜杆开工率也处于近三年季节性低位。并且春节将至，多数线缆企业工作重心在清算、回款方面，企业仅维持最低限度生产所需原料，因此实际订单量和产能利用率同环比均有显著下滑。根据我的有色数据，12月精铜杆开工率下滑12%，由11月的63%，下跌至51%.下游市场观望情绪浓郁，高铜价即增加了下游采购成本，也令下游点价补货乏力，铜杆市场整体交易氛围越发清淡。

二、内需不前，外需补充　

　　下游需求疲弱库存累积，使得国内冶炼企业加大出口力度。近期上海期货交易所的铜库存已升至18万吨，较一个月前翻倍。尽管库存通常会在春节前累积，但当前累库不光与往年相比提前，而且速度也是近三年的新高，使得我国铜进口需求进一步减弱。我国的冶炼企业正以低价销售策略应对严峻的国内形势。根据我们的调研，有冶炼厂愿意以30美元/吨的溢价出口铜，而且量大优惠，可见下游需求的确疲软。这与去年底智利国家铜业的350美元/吨的长单报价相比，确实非常低。这也是为什么没有贸易商愿意签约的主要原因。

　　今年预测供应增速和需求增速或将双双回落。特别是需求端，虽然有AI新能源领域消费量持续增长，但由于基数偏低，难以完全对冲传统领域需求下滑，整体依然偏向供大于求格局。预计今年供给端增速或将回落至约5%，年产量大约1600万吨左右。需求端增速回落至约3%附近，需求总量攀升至约18500万吨。延续供大于求格局，通过与净进口的折算，过剩量可能进一步扩大，攀升至约20万吨左右。过剩量扩大、区域需求分化与金融属性强化或将主导今年铜价，或许前高后低的特征较为明显。

　　尽管如此，短期来看市场对一季度铜价抱有乐观预期。我国延长补贴政策以刺激国内消费，对家电等铜密集型产品形成支持。新能源和人工智能领域的投资也正值市场热点，或将利好铜消费。与此同时，我国作为世界工厂，产成品持续向全球输出。待春节结束后，市场情绪有望转变，下游对高价铜的接受度可能更好。此外，财力雄厚的机构也因全球供应趋紧、宽松的货币政策，以及地缘的动荡，进一步提升铜价预期。