节后中国市场回归叠加美国关税政策松动预期，引爆有色板块全线反弹，铜价领涨、锡价飙升，但面对百万吨库存压顶与现货溢价暴涨的背离信号，这轮行情究竟是反转确立还是昙花一现？

据外媒报道，在经历了春节长假之后，中国市场的回归为全球金属交易注入了强劲动力。周二，随着市场情绪转暖以及对需求复苏的乐观预期，铜价领衔有色金属板块全线走高。伦敦金属交易所（LME）期铜一举突破一周多来的高点，COMEX铜期货亦同步上扬。

铜价创下近期新高

周二市场表现十分亮眼，LME三个月期铜在交易中一度攀升至每吨13,233美元，最终收涨3.02%，报13,231美元，创下自2月12日以来的最高水平。与此同时，COMEX铜期货交投同样活跃，主力2026年5月合约收盘大涨2.58%，报5.9915美元/磅，不仅录得自2月11日以来的最高收盘价，成交量也较前一交易日显著放大。

作为支撑数据中心、电动汽车及能源转型基础设施的关键金属，铜价在2025年已累计上涨超过40%。尽管近期因市场担忧高价抑制终端需求，导致价格较1月底创下的历史峰值回落了约8.9%，但今年以来伦铜仍保持了6%以上的涨幅。

关税博弈：政策转向带来的重大利好

除了中国市场复工的因素外，美国关税政策的潜在变化成为了推动本轮行情的另一大引擎。近期美国最高法院的一项裁决推翻了特朗普政府关于紧急关税的相关举措，市场普遍解读这一变动将改善中国金属密集型产品的出口前景。

安联集团（Allianz）首席投资官卢多维克·苏布兰等分析师在一份报告中指出，美国最高法院废除了最具成本效益的关税工具，但并未废除新的关税制度，出人意料的是，全球南方国家和中国现在反而成了最大的赢家。经纪公司Marex的策略师阿拉斯泰尔·蒙罗（Alastair Munro）表示，美国关税新闻对金属市场略有利好，因为这对中国有利。分析师也认为，美国方面的消息对金属市场有利，制造商的需求将会恢复。

现货端信号：溢价飙升与库存博弈

在宏观情绪改善的同时，现货市场的微观指标也出现了积极变化。尽管全球显性库存目前处于高位——LME、COMEX及上海期货交易所的铜库存总和已突破100万吨，创下二十多年新高，但在中国市场重新开放的首日，需求端已现复苏迹象。

Marex策略师阿拉斯泰尔·蒙罗指出，有迹象表明中国现货需求也在回升，反映中国进口铜需求的洋山铜溢价在周二飙升60%，达到每吨53美元。

不过，库存积压仍是当前市场关注的焦点。数据显示，LME注册仓库铜库存单日增加1,350吨，今年以来累计增幅高达71%。对此，蒙罗进一步强调，（支持铜价上涨的）关键在于铜库存开始减少，也许不是本周或下周，而是在未来三到四周内。

除铜以外，其他基本金属在周二同样表现不俗。其中，期镍涨幅居前，LME三个月期镍收涨3.8%，报每吨17,940美元。这一异动主要源于供应端的扰动消息——印尼官员正考虑撤销PT QMB新能源材料公司的环境许可证。

其他金属方面，锡价表现尤为强劲，单日飙升5.7%，报每吨50,425美元，盘中更是触及近两周高点。铝、锌、铅也分别录得0.4%至0.9%不等的涨幅。