在全球铜库存结构失衡的敏感期，供应端再传噩耗：占全球产量约2%的秘鲁拉斯班巴斯铜矿因致命事故进入停产调查。结合智利矿山品位下滑及新建矿山成本飙升的现状，基本面的脆弱性正被放大。

据外媒报道，当前全球铜市场正呈现出一种前所未有的结构性扭曲。盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森指出，尽管美国在全球铜消费中的占比仅为6%至7%，但其在全球三大交易所（COMEX、LME、上期所）的可视库存中占比竟已高达近70%。这种惊人的“库存错配”并非源于需求爆发，而是由于美国商务部此前建议对进口精炼铜分阶段征收高额关税（2027年15%，2028年升至30%）。

为了对冲未来的成本上升，全球交易商正抢在关税落地前将铜大规模运往美国。这种“先囤为快”的行为正在将美国变成一个巨大的“库存陷阱”：一方面，美国库存积压导致全球其他地区的现货供应异常枯竭；另一方面，历史经验显示，由于物流和成本原因，进入美国的铜往往难以重新流出，成为事实上的“沉淀库存”。

这种供应紧张已在金融市场引发剧烈波动。伦敦金属交易所（LME）的库存数据显示，约有一半的库存已处于“注销”状态（即货主准备提货），而其中超过六成位于美国。受此影响，LME现货铜较三个月期货一度出现每吨535美元的极端升水，创下2021年以来的最高水平。

不过，汉森提醒投资者，这种极端的升水并不代表全球范围内出现了数百万吨级别的实质性短缺，而更多是局部实物紧缺与空头平仓压力共同作用下的结果。随着交割压力的释放，近月合约的升水已开始收窄，显示出当前市场正处于一种由政策预期驱动的非典型波段，而非全面失控的供应崩盘。

抛开短期的库存异动，铜市场的长期基本面依然严峻。作为行业风向标，必和必拓（BHP）的最新业绩显示铜已成为其头号利润支柱，但其产出却面临挑战。智利等主产国的矿山品位持续下降，预计今年智利产量将进一步缩减。汉森认为，铜矿开发面临着极高的壁垒：矿石品位下降、能源与钢材成本飙升，使得新建矿山的成本已推高至每吨1.6万至3万美元，而直接收购现有矿山的成本甚至可能超过10万美元。在资本开支不足和开发周期极长的双重制约下，供应扩张的步伐显然跟不上需求的蓝图。