铝的交易主线已切换为“基本面+宏观”双线修复，基本面存在弱预期到强现实的切换。压制有色金属价格的不是加息本身，而是加息的加速与持续性，但市场现在显然不交易更长远的未来。疲软的内需加上创新高的贸易顺差，关税等制裁或将常态化，废铝供应恶化，制裁或趋于常态化，废铝供应恐难缓解。

供给方面，今年国内最大规模且是运行成本最高的闲置产能启动复产，剩余可复产产能所剩无几。预计国内电解铝产能将于明年正式触及政策天花板，28年后的远期供给增量极为有限。27年国内投产预期不到20万吨，市场对供给极为敏感，叠加今年预期抢跑远超以往，不排除年底提前定价这一预期。平衡表显示海外缺口收窄，国内过剩加剧，给予Q4累库的预期。去库主因是终端需求环比回暖，次因是精废价差，但去库不代表需求从疲软到根本性反转。内外盘已完成定价权切换，伦铝已脱敏库存枯竭要素。

铜铝比价年底或破新高，该指标正失去区间参考价值，铜铝比正在失去参考意义，铜铝比价将再上一个台阶，锌铝价差或更有参考价值，市场或可关注锌铝价差。策略上，去库前提下，宏观未完全转向，铝价10月或有支撑；10月底FOMC会议后，若市场交易持续鹰派，库存如预期开始拐点，提防下跌风险；关注锌铝价差区间机会；关注内外反套机会，但警惕中东再次意外停产或内需超预期走弱两种风险。