ICSG上调过剩预测，但全球约七成可见铜库存集中在美国，COMEX-LME价差收窄，套利窗口关闭，美国以外供应反而紧张，LME现货均价高于年初。铜价为何无视过剩？

尽管美国铜库存存在过剩，但仍支撑LME价格走高

国际铜研究组织（ICSG）将2026年精炼铜过剩预测上调至104,000吨，并维持2027年预测为368,000吨。COMEX-LME价差从2025年7月的每吨3,000美元以上收窄至约310美元，降低了向美国运送铜的套利窗口。尽管预计过剩，LME现货铜10月迄今均价为每吨14,566美元，高于1月的13,089美元。

铜价在预测过剩的情况下仍上涨，因库存集中在美国。COMEX认证的美国仓库持有全球约70%的可见铜库存，自2025年2月以来库存增长近750%，至超过714,000吨，限制了其他地区的供应并支撑美国以外价格上涨。

关税担忧导致美国铜库存达到160万吨

特朗普2025年2月的232条款调查引发美国铜流入，2025年进口增长80%至超过162万吨，而国内产量为100万吨。麦格理估计美国铜总库存约为160万吨，限制了美国以外可获得的供应。

2025年8月的公告对半成品铜产品和衍生物征收50%关税，但豁免了精炼阴极铜。它要求商务部在2026年6月30日前提交报告，但尚未公布关于拟议的15%和30%精炼铜关税的决定。

COMEX溢价抑制铜出口，尽管进口放缓

Wood Mackenzie分析师Charles Cooper表示，COMEX-LME价差崩溃削弱了向美国运送铜的套利窗口。然而，此前预订的约100,000吨仍将在10月到货。出口需要LME和上海价格远高于COMEX，使美国以外的生产商能够从这些市场更紧的供应和更高价格中受益。

美国以外供应紧张支撑与LME挂钩的生产商收入

关税担忧推高了美国加工商的COMEX挂钩铜成本，价格达到创纪录的每吨15,057美元。与此同时，以LME和上海价格销售的生产商受益于美国以外更紧的供应，LME库存为229,650吨。

COMEX或LME定价影响生产商收入，但产量和成本也很重要。Antofagasta将2027年产量指引定为630,000至690,000吨，低于其2026年初始指引的650,000至700,000吨，同时将现金成本指引上调至每磅2.60至2.70美元。股价下跌6.5%，凸显产量下降和成本上升如何抵消铜价走强。

6月30日美国商务部报告截止日期后，尚未公布精炼铜关税决定。麦格理认为继续不作为是最可能的结果，使与1月决定相关的头寸面临潜在损失。美国以外铜供应紧张提供了一个较少依赖关税时机的投资机会。

如果铜转为短缺，谁受益？

美国铜库存因担心从未实施的精炼铜关税而增长。COMEX价格仍高于LME价格，抑制出口，并使美国以外供应保持更紧，无论待定的关税决定如何。

美国持有的约160万吨铜限制了海外买家可获得的供应，支撑了美国以外生产商与LME挂钩的收入。如果市场转为短缺，集中的美国库存可能使海外买家可获得的铜少于全球过剩所暗示的水平。