美元走软提供支撑，但美国精炼铜关税悬而未决，资金按兵不动。COMEX库存堆积如山，非美市场嗷嗷待哺。一旦关税落地或落空，这波被压抑的行情将走向何方？

据外媒报道，周二，伦敦金属交易所（LME）铜价在美元走软的提振下小幅上涨。美元指数延续跌势，使以美元计价的铜对持有其他货币的买家更具成本优势，从而对价格形成支撑。然而，美国是否对精炼铜征收进口关税仍无定论，投资者情绪偏向谨慎，铜价已连续第三个交易日局限在狭窄区间内运行。

本月迄今伦铜微涨0.18%，年初至今累计上涨15.86%。9月10日，铜价曾触及14,875美元/吨的历史高点，随后因白宫尚未决定是否加征关税、市场担忧关税推高制造成本以及高价抑制需求而回落，当前较历史峰值低约2.9%。

COMEX库存创纪录，全球可见库存高度集中美国

COMEX铜库存持续刷新纪录。10月19日，COMEX铜库存达到791,679短吨（约合718,199公吨），较2025年1月的87,241公吨大幅攀升。目前，COMEX认可仓库持有全球约70%的可见铜库存，库存分布的区域失衡成为当前铜市的重要特征。

关税预期不仅改变了库存流向，也推高了美国铜价。COMEX铜价9月22日一度升至每磅6.83美元，折合每吨约15,057美元的历史高位。与此同时，美国关税政策的不确定性令中国买家在高价位下保持谨慎，短期铜价或延续区间震荡。

作为衡量中国进口铜需求的关键指标，洋山铜溢价周二上涨0.7%至每吨138美元，创下近四年最高水平。高盛指出，中国废铜供应短缺是支撑铜价的重要因素之一，这促使中国在消耗国内库存的同时增加对精炼铜的采购。中国废铜市场供应趋紧，亦对铜价构成底部支撑。

必和必拓与英美资源季度产量下滑，智利运营干扰持续

供应端持续释放收紧信号。必和必拓10月20日公布，2027财年第一季度铜产量同比下降19%，未达分析师预期，主要受计划内矿石品位下滑和例行检修影响，并叠加智利恶劣天气、安全停工以及卡拉帕蒂纳铜矿输送带故障带来的临时干扰。

英美资源集团公布，第三季度铜产量下降5%至174,900吨，主要原因是智利遭遇前所未有的天气事件，以及Collahuasi处理低品位堆存矿石。尽管两家公司均维持全年产量预期不变，但季度产出下滑进一步强化了矿端供应偏紧的叙事。

Codelco对欧报价创历史新高，区域短缺担忧升温

智利国家铜业公司（Codelco）向欧洲客户提出2027年精炼铜实物交付溢价为每吨350美元，较2026年的325美元上涨逾7%，创历史新高。作为全球最大铜矿生产商，Codelco的实物铜溢价是在LME铜价基础上额外支付的费用，也是全球铜供应合同的重要定价参考。

欧洲铜溢价持续走高，反映市场对明年区域供应短缺的担忧。欧洲最大铜冶炼商Aurubis上周已将2027年溢价上调约10%至每吨347美元，同样创下公司纪录。美国可能对铜进口征收关税，是推动欧美以外地区供应趋紧的重要因素。自特朗普去年2月下令研究铜进口关税以来，贸易商持续将铜运往美国，导致全球可见库存分布发生明显变化。矿山供应中断进一步加剧市场紧张，包括Codelco旗下埃尔特尼恩特矿区本月发生致命山体滑坡。