按照地域划分，全球电解铜其实就是在三个（境内、保税和境外）地域上的流动，而促使其流动的发生，本质上是利益的驱使。

首先说到进口，通常是海外及保税区电解铜通过报关至国内导致的货物流，一般是美元电解铜通过报关交税转化至人民币电解铜的过程。当国内现货紧张时候，会造成现货进口盈利，套利窗口打开会驱使贸易商从国外进口电解铜。

我们看到出口数据是海关按照港口进行统计，从国内通过港口流到外国电解铜量， 此出口包括保税区出口及国内冶炼厂直接报关出口的总和。国内出口一般有两个选择，一是保税区，二是LME亚洲的沿海LME交割仓库（韩国、台湾、马来西亚、新加坡等）或少量的下游。由于运费、溢价、灵活调动等原因国内出口更多的选择是保税区。

然而众所周知，电解铜一般出口需要收关税，出口关税一般是5%-10%，拿铜价5万/吨来说，关税就需要2500-5000元/吨，出口盈亏是远远弥补不了巨大关税带来的影响，比如前些年比值较差，现货进口亏损达到 4000 元之上，国内冶炼企业购买铜精矿以美元计价，但是冶炼出电解铜只能在国内销售，造成冶炼企业较大幅度亏损，为了让国内冶炼企业能合理规避风险，于是就有了进料加工手册。 何为进料加工手册？

简单的说，就是只要商 务 部批准给你企业进料加工手册，出口就不需要缴纳关税了。当然也不是一分不要，持有进料加工手册的铜冶炼企业进口铜精矿时可以免16%的增值税并且出口精铜时可以免缴5-10%的出口税，只需缴纳增值部分的16%。

中国于2009年2月份恢复发行铜精矿进料加工贸易手册，该举措的目的在于改善上海和LME市场的套利窗口。获得铜精矿进料加工手册的前七家铜冶炼企有江西铜业、铜陵有色、云南铜业、大冶有色、金川集团、白银有色和山西中条山有色，而截至目前中国总共有13家铜冶炼企业，约占 中国铜精矿需求的65%。2016年中国阴极铜出口达到历史高点，与铜精矿进料加工贸易手册恢复发行密不可分。 关税的问题解决后，进出口的大门也就打开了，进出口背后的逻辑较为复杂，涉及市场供需、汇率、融资、套利等。

招商期货研究院的研究报告中对铜现货流动逻辑进行了阐述： 保税区的变化受几方面因素影响：首先息差和汇差，比如在 13 年人民币单边升值及国 内融资成本高企时候，融资铜的盛行导致保税区库存增加；其次国内进口盈利，当出现进 口盈利窗口时候，保税区库存会流向国内，当然国内进口增加导致保税区仓单溢价走高， 也会驱使外国的库存流向保税区；最后有加工手册的企业可以在比值不好时候出口铜到保税区，赚取比在国内销售更高的价差收益。

上期所库存变化主要反映国内供需，比如国内消费好的时候库存会出现下降，消费淡季会出现库存上升，但是有时候进口盈利窗口打开，会导致上期所库存暴增，但是并不一定代表消费不好。现货的供需情况进而会影响现货升贴水，而升贴水的变化又会折射到库存变化。而国内冶炼厂相对集中，有时候盘面虚值头寸太大，冶炼厂和大贸易商也会通过控 制出货情况，来影响库存变化。

LME 在全球大部分地区都有交割仓库，而库存主要集中在北美，亚洲和欧洲，也主要是铜消费地。

由于铜价是 LME 定价，因此 LME 库存的变化对铜价影响较大。各个地区消费的差异会导致 各个地区溢价的高低，当出现无风险套利机会时候就会导致库存流动。一般来说，中国是主消费国，而中国电解铜对外依赖度较高，保税区仓单溢价一般较高，会吸引 LME 库存的流入，但是有时候库存也会出现逆流，比如假定保税区 PREMIUM 为 A，出库及运输费用和为 B，而 LME 仓库激励为 C，LME 合约 CASH 结构为 D，那么当出现 C+D-B〉A 时候，就会出现无风险套利窗口打开。

今年三季度，因为废铜进一步收紧，国内精铜大量替代废铜，进口盈利窗口持续打开，大量进口铜涌入国内，全球库存也出现明显下降。仍而9月底铜价运行重心的上抬，精废价差随之扩大，加之国内终端消费无亮点，SHFE铜库存止跌开始出现回升，进口盈利窗口开始关闭。同时海外铜冶炼厂端的disruption，如奥林匹克坝铜冶炼厂、Tuticorin、Pasar等铜冶炼厂问题不断，持续影响海外精铜供给。

海外供给不佳，而国内因新扩建和复产产能的释放，叠加消费不济，进口亏损一路扩大，一度达1500元/吨以上，11月2日LME亚洲铜库存大量激增，单日增量高达4.37万吨，但仔细来看，LME亚洲仓库交割补贴在45-55美金/吨，当时LME back在近40美金/吨附近，如果再考虑物流成本10-15美金/吨，并没有直接卖往中国保税库90美元/吨以上的收益好。但因为中国进口亏损持续保持高位，电解铜在保税区内流动性差，考虑入库成本，交往LME仓库是个更好的选择。LME交仓近几年已经屡见不鲜，对于价格的影响逐渐减弱，但货物的流向及原因或值得其深思。

进口亏损扩大，国内冶炼厂出口增多，但有个问题引发了市场的关注，那就是库存整体的回落。上周五全球三大交易所库存比10月12日减少1.73万吨，上海保税上周五库存38.9万吨，比10月12日减少1.82万吨，累计减少3.55万吨，反观铜消费不振，这部分电解铜流向成为了又一个“铜去哪里了？”。站在消费不畅的当下无非两种可能？1、海外电解铜供应实际收缩严重。2、海外隐形库存的建立。