上半年回顾，受宏观预期摇摆与印尼镍矿扰动共振影响，镍价走势先扬后抑。年初，受印尼RKAB镍矿审批停滞扰动，沪镍走出偏强行情。随后美铜逼仓事件提振有色盘面情绪，配合新喀动乱对资源端的进一步扰动，镍价一度突破16万元/吨高位。二季度末，美国经济数据开始走弱，但通胀粘性犹在，市场情绪降温，镍价承压下行。

下半年展望，宏观定价空间有限，基本面逻辑或主导镍价走势。宏观层面，市场就美联储降息预期已在上半年充分交易，目前普遍预期年内降息一次。美国经济韧性已开始走弱，6月的宏观经济数据对盘面定价已基本失效，若延续当前路径，宏观层面的定价空间预期有限。基本面逻辑将围绕印尼镍矿审批进度与终端消费两大主题展开博弈。我们认为，需求侧年内无力缓解纯镍供给过剩现状，而印尼镍矿问题可通过采购菲律宾镍矿暂时缓解，其对镍价更多起底部支撑意义。整体来看，下半年镍价或维持低位盘整。

预计下半年沪镍主力在125000-148000元/吨之间。伦镍波动区间在16500-18000美元/吨

风险点：美国经济韧性超预期，镍矿扰动

（来源：铜冠金源期货）