近日伦铜连续震荡反弹，今日早间再涨33美元，最新报10806美元。沪铜主力合约连续两日反弹，最新报86280元/吨，涨240元。

尽管市场对美联储12月降息的预期升温推动美元走弱，为铜价提供底部支撑，但美国COMEX库存创下历史新高，叠加需求前景不明朗，铜价反弹幅度仍然有限。

COMEX库存压力成为市场焦点

市场一大利空因素来自COMEX注册仓库铜库存首次突破40万短吨（约36.5万吨），相当于美国年消费量的四分之一。这一库存规模已超过LME和上海期货交易所库存总和，反映全球铜供应链正因政策预期与套利行为发生显著重构。库存累积始于今年3月，当时市场担忧美国可能对铜进口加征50%关税，贸易商抢先发货至美国。虽然特朗普政府最终豁免精炼铜的关税，但是由于美国政府仍在审查铜进口政策，导致COMEX铜库存进一步累积。

市场分析人士认为，在套利窗口仍未关闭、政策前景不明的背景下，美国库存可能继续增加，但若关税最终不实施，铜价可能因库存庞大而面临下行压力。相反，如果关税落实，全球铜流向将进一步倾向美国，或重塑2026年的铜贸易格局。当前高库存正成为全球铜市的关键变量，市场正密切关注政策动向及价格反应。

宏观情绪与需求信号交织影响

美联储降息预期为铜价提供阶段性缓冲，上周纽约联储行长威廉姆斯的鸽派表态令12月降息概率升至75%，美元走弱使得美元计价金属对其他货币买家更具吸引力。然而，这一利好未能完全抵消基本面压力。市场参与者也在等待全球最大的消费国——中国的工业生产数据，以寻找未来需求前景的线索。中国占到全球铜需求的一半以上。

中期而言，高盛认为铜价在2026–2027年将受制于阶段性过剩，难以持续突破11000美元。但是随着可再生能源、电网扩张、电动车等产业链的需求增速超过矿山供给的释放速度，本10年后期铜市将重新进入结构性短缺，价格重心有望抬升。

长期结构性矛盾支撑价格中枢

尽管短期承压，铜市长期基本面依然偏紧。瑞银此前报告显著上调未来两年的铜价预测，理由是持续的矿山生产中断正进一步加深全球铜市场供应缺口，而电动化与清洁能源投资带来强劲的结构性需求，使供需紧张难以缓解。

与此同时，该行也同步上调供需缺口预期：2025年的市场缺口从先前预计的5.3万吨扩大至23万吨，2026年缺口更从8.7万吨增至40.7万吨。

瑞银指出，今年以来的主要矿山供应扰动凸显全球铜矿结构性紧张，包括印尼自由港旗下的世界级格拉斯伯格铜金矿因致命事故导致停产、智利主要矿山产量恢复缓慢，以及秘鲁频繁出现抗议冲击运输与生产。这些问题可能延续至2026年，并显著影响精炼铜产量增长。瑞银因此将2025年与2026年精炼铜产量增速预估下调至1.2%和2.2%。需求方面，瑞银预期2025与2026年全球铜需求将分别增长2.8%，主要由电动汽车、可再生能源、输电网建设与数据中心持续扩张推动。