【行情回顾】

      2025年沪铝走势呈现N字延长型特征。

      年初受益于国内终端刺激政策的加持，一季度铝价自19500元/吨震荡上行，并于三月上旬触及到2.1万以上高位；但随着绝对价格的上涨，终端消费抑制的负反馈作用不断加深，现货跟涨无力，铝价三月中旬开始转跌；二季度铝市的运行主逻辑切换到宏观扰动即美国对等关税的博弈上，三月末受到美国总统特朗普突然宣布大规模大幅度加征关税的冲击，国内节后首日开盘即4月7日当天有色板块多品种直接跌停开盘，沪铝加权合约最低至19080元/吨，随着对等关税带来的冲击情绪缓和，铝价没有进一步下跌，随后在持续超预期的消费推动下逐渐收复关税跌幅。

     进入6月之后，宏观氛围明显回暖，地缘冲突下降，美股迭创新高，美国与各国贸易谈判也有所推进，市场避险需求短期下行，黄金高位调整，风险偏好上升给商品板块带来支撑，尤其在LME公布莫科瑞仓位过于集中可能导致多头逼仓风险之后更是点燃铝市做多热情，六月下半月起沪铝背靠2万整数关口上冲，但由于多头资金忌惮今年下半年需求前置的风险，做多谨慎，导致九月后半月铝价持续承压于2.1万关口，止步于上半年高点。

　　国庆假期后，随着旺季的逐渐深入，铝价在宏观美联储降息预期和传统旺季消费的共振支撑之下开始向上突破运行，特别是海外LME亚洲仓库出现集中提货的事件，加剧了市场对区域供应趋于紧张的担忧，带动铝价一举突破2.1万重要整数关口。到11月14日，沪铝加权价格刷新年内高点至22150元/吨，这一期间，带动铝价突破性大涨的主要逻辑有两方面，一方面，伴随铜价大涨，铜铝比值升至4左右历史高位，市场认为铝价有补涨需求，另一方面，海外铝厂出现减产扰动，叠加AI数据中心大力发展将导致海外电力供应紧张进而可能导致海外电解铝电力供应紧张。

     【市场分析】

       宏观方面，新兴经济体由于自身经济处于高速发展中，能够满足铝消费的高速增长的需求；而欧美的用铝需求则成为海外需求的边际变量。2024年中，欧央行、美联储均开启新一轮降息周期，利率下降有利于促进经济活动扩张，尽管后续降息节奏市场仍有分歧，但不改变宽松周期。2025年以来全球贸易环境持续受到特朗普关税威胁冲击，但全球制造业基本保持在荣枯线上，欧美制造业PMI逐渐脱离底部区域，我国铝相关制品出口表现并不弱，仅铝材因退税取消遭遇缩减，预计随着关税威胁对市场冲击减弱，海外市场表现仍可期待。

　　电解铝方面，供应端，预计2026年国内电解铝产量新增约50万吨至4437万吨，同比增速进一步下降至1.14%，2027年增速0.34%，2028年增速0.67%，届时我国电解铝产能完成通向天花板的“最后一级台阶”。而海外供应增量则成为焦点，经过前期准备，明年陆续进入投产放量期，考虑莫桑比克减产后谨慎估测产量净增或达85万吨，全球增速达到1.8%。但供应弹性实则严重不足，一方面尽管海外规划产能数量庞大，但基础设置配套不到位和设置工期长，实际投放远低于市场预期；其次，欧美AI数据中心大力发展将导致海外电力供应紧张，电解铝作为高耗电产业或有减产风险，成为海外供应的最大风险点；全球库存处于历史低位水平，一旦生产端受到较大扰动，参考grasberg铜矿事件，易产生逼仓风险。此外仍需关注地缘风险，目前我国铝锭进口主要靠俄铝补充，若美俄关系缓和甚至解除制裁，俄铝将不再主要流入国内，也可能会导致国内供需阶段性失衡。

　　2026年需求端将面临一定挑战，地产仍在寻底，不过在逆周期增量政策调节下，其对用铝需求拖累将逐步减弱；而过去高速增长的新动能领域可能遭遇换挡，购置税减半或导致新能源汽车增速不及今年、光伏装机大概率走弱；出口以及电网、储能投资领域尚可期。

     【市场展望】

　　综合而言，尽管明年需求端或面临一定调整，但在十五五开年电网以及储能等领域支撑下仍具备韧性，更为重要的是，随着国内走完天花板最后一级台阶叠加低库存常态化，后续供应弹性严重不足，铝价运行中枢仍有望上移，沪铝参考区间【21000,22800】。