LME现货铜升水骤飙至434美元创近四年极值，注册仓单仅够全球一日之需——本周合约到期前的空头踩踏，会否引爆铜市更大的挤仓风暴？

据外媒报道，周五（8月14日），伦敦金属交易所（LME）铜市呈现剧烈分化——近月合约受空头回补推动大幅走强，而三个月期铜仅微涨0.3%至14,171美元/吨。LME现货铜合约对三个月期铜的升水当日触及每吨434美元，较两周前的45美元飙升近十倍，为2021年10月以来最极端的逆价差结构。2021年10月该价差曾一度突破1,100美元。

尽管近月挤仓剧烈，LME三个月期铜周线仍录得0.78%的涨幅，连续第七周收阳——此前六周分别上涨1.99%、1.04%、0.96%、0.15%、0.90%和0.22%。本月迄今伦铜累计上涨2.79%，年初至今涨幅达13.69%，较1月29日创下的14,527.50美元/吨历史峰值仅差2.45%。

COMEX方面，成交最活跃的9月合约周五微涨0.08%至6.613美元/磅，周线同样收涨0.33%，连续第四周录得周度涨幅，此前三周分别上涨1.94%、1.70%和1.48%。

挤仓动因：合约到期前空头踩踏，注册仓单仅够全球一日消费

本周指标合约到期的临近，成为触发本轮极端价差的直接导火索。持有空头头寸的投资者面临三种选择——交割实物、直接买入平仓或移仓换月，但当前现货铜供应极为紧张，可供交割货源严重不足。

经纪商Marex高级基本金属策略师Alastair Munro表示：“铜供应十分紧张，持有空头头寸的交易者只能选择直接买入平仓或是移仓换月。”

LME注册仓单量已降至94,875吨，仅相当于全球一天多的铜消费量。这一极低的可用库存水平，使空头投资者在合约到期前的回补压力急剧放大，推动近月升水以罕见幅度走扩。

LME方面回应称，针对当前铜市这类低库存环境，交易所“具备成熟完善的应对机制”。

库存格局：LME库存腰斩，非美供应持续收紧

自5月底以来，LME铜库存近乎腰斩。周五公布的数据显示，LME注册仓库铜库存已降至204,975吨，较5月下旬下降48%。与此同时，上期所铜库存报69,731吨，较前一周减少385吨，7月底库存为69,610吨，创2024年2月以来最低水平。

全球铜库存呈现出明显的区域分化格局。受市场提前布局美国拟征收精炼铜关税的影响，数月来非美地区铜库存持续下滑。交易所铜库存绝大部分集中在美国市场——8月13日COMEX铜库存已达733,653短吨，创下历史新高。而美国以外地区的可用铜库存正以惊人的速度消耗。

供应端方面，自由港印尼公司旗下Gresik冶炼厂停产进一步加剧了非美地区的紧张局面。该冶炼厂负责加工Grasberg铜矿产出的铜精矿，其停产直接减少了精炼铜的产出，成为推升近期升水的重要基本面因素。

机构观点：长期趋势稳固，需求持续性存疑

盛宝银行驻哥本哈根大宗商品策略主管Ole Hansen表示：“在强劲上涨之后，我们看到了一些获利了结，但这一上升趋势看起来相当稳固。长期驱动因素短期内不会消失，并将继续支撑价格。”

然而，Fastmarkets分析师Andy Farida对需求的可持续性提出质疑：“基本金属需求看似坚挺，但鉴于资产价格上涨速度如此之快，而工资增长相对温和，我们仍认为需求能否维持同样强劲的势头值得怀疑。”

当前铜市场正处于短期合约到期扰动与长期结构性紧张交织的复杂格局之中。本周合约到期前，近月升水可能维持高位甚至进一步扩大，但市场普遍认为这种极端价差更多是阶段性现象。中长期而言，绿色转型、电气化及人工智能基础设施对铜需求的拉动，叠加矿山投资不足与生产中断的供给约束，仍为铜价提供坚实的基本面支撑。

美元方面，周五美元汇率走弱对以美元计价的铜价形成额外支撑，铜价与美元之间存在较强的负相关关系。本月迄今COMEX期铜上涨2.54%，年初至今涨幅达17.22%，较去年同期上涨47.38%。