今年以来上海洋山铜溢价整体保持震荡上行局面，从年初最低20美元附近升至当前的130美元之上，创下了逾四年高位。上海洋山铜溢价是指进口至上海洋山保税港区（含外高桥）的基准品牌精炼铜，其交易价格相对于LME三月期铜期货价格的额外溢价，常被当作反应中国铜现货需求强弱的晴雨表，溢价上行意味着进口商愿意支付更高价格获取铜资源，暗示国内需求旺盛，反之意味着需求疲弱。

　　前期上海洋山铜溢价的持续走高主要受全球铜跨区域错配因素影响。近两年以来在美国关税预期影响下，COMEX铜较其他市场铜大部分时间保持较高升水局面，非美地区铜持续向美国涌入，直接导致今年前8个月中国精炼铜进口量低于去年和前年同期，从海关统计披露的最新数据来看，今年整体进口量在223万吨附近，前两年同期则都在250万吨附近。在进口减少、废铜受税务合规影响难以形成充分替代、国内需求表现尚好的背景下，精炼铜社会库存由一季度最高近59万吨持续下降，截至9月底已经不及8万吨，去化速度较快，国内现货供应持续偏紧，支撑溢价的走强。

　　可以看到，节后以来上海洋山铜溢价上行速度有所加快，可能更多与当前国内铜供需情况有关。今年铜精矿供应紧张，现货铜精矿加工费持续下跌，伴随着硫酸等副产品价格持续回调，冶炼厂生成积极性开始受到影响，据行业机构披露10月开始会陆续有检修情况出现，精炼铜供应有边际收紧的可能，叠加“银十”需求支撑，最近洋山铜溢价上行斜率相对较大。

　　后续来看，美国对精炼铜关税政策暂不明朗，国内低库存状态短期也难以缓解，上海洋山铜溢价可能维持偏强姿态，未来需紧密关注进口铜到货情况和关税扰动。