7月初，美伊局势缓和，市场预期霍尔木兹海峡恢复通行，叠加中东复产预期升温，沪铝期价一度下探至22000元/吨附近。随后市场悲观情绪修复，一方面中东复产落地尚需时间，另一方面国内铝锭库存持续去化，LME铝库存同步走低，带动铝价震荡上行，冲高至 24700元/吨附近。近期美联储加息，原油上涨推升美债收益率，市场风险偏好回落，同时中东复产进度快于预期，铝价回落至 23000元/吨一线。

　　1.中东复产进度向好

　　3月，全球铝市场迎来剧烈扰动。3月3日，卡塔尔铝业上游LNG设施遭遇袭击，供气预警触发，企业启动有序减产，此后产能维持在60%水平运行。3月28 日，阿联酋环球铝业（EGA）与巴林铝业（Alba）在同一天遭到袭击：EGA 塔韦拉厂区全面停产；巴林铝业4、5、6 号线受损停产，而 1、2、3 号线在此之前已经关停。三家企业合计受损铝冶炼产能超 300 万吨，其中阿联酋环球铝业 160 万吨，巴林铝业130万吨，卡塔尔铝业26万吨。

　　当前中东区域铝厂复产整体向好。阿联酋环球铝业8月26日发布公告，塔韦拉冶炼厂已有四分之一电解槽恢复投产，复产达成25%关键里程碑，目标2027年一季度实现全面复产，企业也在全力加快修复节奏。9月16日，巴林铝业首席执行官表示，遭袭损坏设施已修复完毕，4 号、5 号及 6 号生产线恢复投产。卡塔尔铝业暂未公布全面复产时间表，其减产源于气源受限被动压减负荷，生产设备本体完好；一旦气源约束解除，复产速度预计更快。

　　2.海外电解铝产能扩张　

　　未来数年海外电解铝产能将迎来一轮集中扩张，增量来源并不局限于印尼，印度、沙特、越南等国同样有新增产能落地。安泰科数据显示，2026年全球电解铝产能新增144万吨，2027年增量抬升至217万吨，2028 年回落至160万吨。

　　印尼是本轮全球电解铝产能扩张最核心的增量主体，按照现有规划，2030年前其电解铝产能将大幅扩张。电力供应是制约产能释放的潜在因素：印尼自2021年起原则上不再新增煤电项目，2025年相关政策进一步收紧，但仍保留政策弹性，存量及已获批煤电项目可继续运营；企业还可向印尼能矿部申请战略豁免，已有中资企业通过该渠道获批自备煤电配套。

　　印尼之外，越南多农项目规划总产能45万吨电解铝，其中15万吨已于今年7月中旬投产，2027年、2028年将分别再落地15万吨产能。印度国家铝业、沙特红海项目等产能，则基本要到 2028年之后才会陆续投产。

　　3.2027年电解铝：过剩多少？

　　27 年全球电解铝市场仍存在明显分歧，矛盾焦点从 26 年中东突发减产带来的缺口争议，转向中东受损产能复产、印尼新增产能投放进度的博弈。基准情景下不少机构认为 27 年供需由紧转松，供给转向过剩；仍有偏多机构判断复产进度不及预期、新产能爬坡延迟，市场维持小幅紧平衡。摩根士丹利将 27 年平衡由此前短缺80万吨修正为过剩 84 万吨；高盛是偏空观点代表，预计 27 年全球电解铝过剩130-150万吨，核心驱动来自中东铝冶炼厂复产提速叠加印尼百万吨级新增产能释放；美银、花旗相对偏谨慎，认为若中东复产不及预期、海外新产能投产大幅延后，27 年仍可能保留小幅缺口。

　　全球供给增速抬升至3.0%-4.0%，供给增量主要来自中东产能修复与印尼新建产能投放；全球需求增速维持2.2%-2.7%，需求有韧性但难以追上供给释放节奏。综合来看，基准情境下，27 年全球电解铝大概率由26年的小幅缺口转为过剩；只有在地缘反复扰动、海外新产能投产大幅延后的情景下，市场才可能维持紧平衡，难以重现 26 年的短缺格局。

　　4.国内产量和进口维持高位　

　　今年的确没有新增产能，但25年投产的霍煤鸿骏二期35万吨产能和贵州双元铝业10万吨产能均在26年爬产达产。另外，辽宁某铝企计划重启 30 万吨闲置产能，在企业总产能不变的情况下，实际可投放市场的有效产能将增加 30 万吨；贵州华仁24年1月满产后，因一代槽漏炉风险与二次启动难题，估计约80-100台电解槽停槽，对应11-13.5万吨/年产能无法释放，历经758天技术攻坚，于26年1月恢复368台槽满负荷运行。

　　产量端，1-8月国内电解铝总产量达到3026万吨，去年同期为2939万吨，绝对增量87万吨，同比为3%，在23-25年三年高增基础上，仍维持较高增速。除前述新投达产、闲置产能重启、停槽复产已贡献近 90 万吨有效产能外，在当前高利润背景下，技改升级也将带来额外产量增量。进口端，1-8月原铝进口165.71万吨，历史上仅低于25年同期的171.56万吨，为历史第二高水平。尽管进口亏损幅度依然较大，但俄铝长单有效弥补一般贸易缺口。

　　5.需求增速难言乐观

　　供给端维持较高增速的背景下，需求端表现也远超预期。虽然1—4月电解铝表观消费总量1495万吨，同比下降，然而5-8月表观消费量却达到1682万吨，远高于去年同期的1533万吨，同比增速接近10%。究其原因，更多是由于下游补库导致，从终端层面而言，形势同样难言乐观。

　　房地产1-8月房屋竣工面积同比下降 23.7%，8月单月竣工同比降幅进一步扩大至28.4%；家电排产边际修复，10月三大白电排产较去年同期微增0.5%，结束此前连续下滑态势，但内销端仍偏弱；1-8月光伏新增装机规模97.19GW，同比下降57.9%；1-8月汽车产量同比下降 3.8%。

　　6.铝价展望

　　LME铝锭库存维持低位，叠加市场对产能天花板的乐观预期，铝基本面尚可但并不强势。国内持续去库，但库存同比偏高；LME 库存虽低，升贴水也未体现现货紧张。铝价核心关注中东复产与海外产能投放。目前中东铝厂复产推进顺利，阿联酋、巴林两家企业合计近300万吨冶炼产能逐步恢复。未来数年海外电解铝迎来集中扩张，增量分布于印尼、印度、沙特、越南等地，2026、2027 年全球新增产能分别为 144 万吨、217 万吨。整体来看，铝价上行空间有限，短期远端供给压力尚未充分计价，但远期供给增量逐步落地，行情转势渐行渐近。

　　风险因素：中东铝企复产不及预期，国内需求超预期